刚泰控股或涉财务造假 经营现金流6年净流出58亿元(7)

　　而33.73亿元的发出商品期末账面余额，截止 2018 年 3 月 31 日，已确认销售成本金额 仅为1.89 亿元，已确认实际收款金额仅为0.54 亿元。从这个角度，公司铺货客户若存信用问题或者筛选不慎，也会对公司有较大信用风险。本质上，公司通过这种方式允许下游客户占用自身资金。

　　同时公司也披露：公司存货周转率 2017 年 1.33 次/年、2016 年 3.32 次/年，同行业中，2017 年东方金钰存货周转率 1 次/年、萃华珠宝存货周转率 1.66 次/年、周大生存货周转率 1.38 次/年。

　　公司应收帐款周转率 2017 年 5.19 次/年、2016 年 11.16 次/年。同行业中，2017 年东方金钰应收帐款周转率 41.8 次/年、周大生应收帐款周转率 46.8 次/年、萃华珠宝应收帐款周转率 15.52 次/年。

　　公司将近腰斩的存货周转率和应收账款周转率都说明了公司销售能力和回款能力的快速下滑，也是公司更加激进的销售政策、宽松的信用条件的必然结果，更是公司未来基本面可能进一步下滑的预兆。结合公司较低的盈利能力和巨大的债务总额，投资者应该对公司存货和周转数据高度警惕，一旦持续回款不利，公司或陷入财务危机。

　　四 季度收入问题 或涉财务造假

　　根据上交所闻讯函指出，年报披露公司 2017 年分季度分别实现营业收入 20.78 亿元、18.93 亿元、12.11 亿元和 30.34 亿元，分别实现扣非净利润 7，343 万元、1.4 亿元、9，065万元和 1.71 亿元；

　　2016 年分季度分别实现营业收入 23.24 亿元、27.51 亿元、21.54 亿元和 34.35 亿元，分别实现扣非净利润 1.92 亿元、1.73 亿元、8，654 万元和 9，948 万元。

　　公司季度经营数据波动较大，2017 年第二季度、第三季度营业收入同比大幅下降，扣非净利润则相对变化较小，2017 年第一季度营业收入小幅下降，扣非净利润大幅下降，第四季度营业收入下降但扣非净利润却大幅增长。

　　上交所要求公司说明：（1）2017 年第二季度、第三季度营业收入同比大幅下降的原因，以及扣非净利润变动相对较小的原因及合理性；（2）2017 年第一季度营业收入小幅下降，但扣非净利润大幅下降的原因及合理性；（3）2017 年第四季度营业收入下降但扣非净利润却大幅增长的原因及合理性。

　　公司解释称：2017 年第二季度、第三季度营业收入同比大幅下降的原因是零售业务毛利更高弥补了因黄金类产品销售量下降毛利不高的不足。2017 年第一季度营业收入小幅下降，但扣非净利润大幅下降是因为2016年金价异常和影视项目对比去年毛利润下降5571万。

　　最重要的是，公司称2017 年第四季度收入同比下滑 11.68%，但毛利率提升了 7.46 个百分点，毛利额同比增加 1.83 亿元，因此扣非后净利润大幅增长。

　　但是公司公告中也称：虽然公司在 2017 年向零售端转型、增加翡翠、御承金等高毛利产品，但是在前三季度收入下降明显的情况下，公司为了完成年度营收计划、扩大市场占有率，在第四季度重新加大了批发的销售力度，批发占整个季度的收入达到了 80%，环比三季度销售增加了 18 亿元，使期末应收账款增加 7 亿元。

　　简而言之，第四季度实际上80%都依旧是批发业务，但是在这个基础上，零售业务仅仅20%的比例，却在公司收入同比下滑 11.68%的情况下，使毛利率提升了 7.46 个百分点，毛利额同比增加 1.83 亿元。基于此，我们认为公司的解释完全不符合常识，再结合公司在销售费用和人员上的蹊跷，我们认为刚泰控股或涉财务造假。

　　五 现金流如此紧张公司继续开展大额并购

　　公司目前在现金流几近枯竭的情况下依然坚持大额并购，先是近期公司拟收购北京盈衍 50%以上的股权，成为目标公司的绝对控股股东。北京盈衍旗下主要运营互联网黄金平台—黄金钱包，采用将互联网平台的理财的资金对接到下游黄金企业的 P2B 模式，公司显然在继续追逐风口。