刚泰控股或涉财务造假 经营现金流6年净流出58亿元(5)

　　我们知道经营性现金流对公司非常重要，是反映公司真实盈利能力的主要指标，二级市场估值大多数也以来DCF现金流进行估值。经营性现金流量管理是企业生存的前提，如果经营活动的现金流出现异常，即使企业的账面利润再高，财务状况也将面临很大风险。

　　更严峻的是，根据现金流量表，不光经营性现金流持续为负，投资现金流亦连续为负，过去两年公司投资活动产生的现金流净额合计流出13亿，公司只有筹资活动产生的现金流为正，过去两年依靠筹资活动获得资金合计约15亿人民币。简而言之，公司现金流全部依赖外部融资。
　　年报披露，在收入规模和投资规模下降的情况下，公司负债期末余额 67.21亿元，同比增加 10.1 亿元，其中短期借款、长期借款和应付债券余额合计增加5.32 亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债余额增加 6.6 亿元，2017 年度财务费用 2.95 亿元，同比增加 6，692 万元。

　　根据年报披露，公司EBITDA全部债务比仅为0.16，也就是说即在利息、税、折旧、摊销之前的盈利收入不过是整体负债水平的0.16，如果加上相关支出，那么公司盈利收入对比全部债务将会微不足道。如此高的负债规模和低下的盈利能力，新浪财经对公司长期财务稳健性存疑，尤其是在国内去杠杆的大背景下，如果公司一旦无法获得新增外部融资，公司连续6年为负的现金流和巨额债务随时都有可能使公司陷入财务危机。

　　二 毛利和销售问题 公司大幅发展零售 销售人员数量和销售费用却不升反降

　　年报披露，2017 年度营业收入下降，系公司向零售转型，主动调减传统批发业务量。随着零售业务带来的高毛利，公司整体盈利能力进一步增强。

　　具体的，2017 年公司贵金属收藏品业务实现营业收入 5.88 亿元，同比下降 44.14%，毛利率 31.90%，同比增加 22.10个百分点。上交所就贵金属收藏品业务营业收入下降，毛利率翻倍增长的原因及合理性要求公司进行解释。公司回复称：客户结构调整原因。在 2017 年公司通过大力的调整和渠道拓展，公司终端零售客户规模大幅上升，2017 年公司贵金属收藏品营业收入中批发业务营业收入占 37%，零售业务营业收入占 63%，同比 2016 年贵金属收藏品营业收入中批发业务营业收入占 88%，零售业务营业收入占 12%。故 2017 年贵金属收藏品营业收入同比下降，但毛利率大幅上升。

　　但是如果公司向零售业务转型的话，必然会引起销售费用的增长，而实际上虽然公司客户结构有了巨大变动，但是销售费用不升反降。具体情况如下：